在 " 科技与狠活 " 一次又一次刷新底线的时候，千禾味业以 "0 添加 " 的概念在调味品的红海中谋得一席之地。

日前，千禾味业实控人自掏腰包参与公司股票定增，以实现产能的翻倍扩张，而定增资金则是来源于其所持千禾味业股票的质押。

与海天规模差距缩小

(资料图片)

调味品行业格局基本是显而易见的，尤其在细分的酱油市场，营收超过 250 亿元的海天味业在调味品行业具有绝对的龙头地位。

但接连两次的舆论风波对公司的业绩和股价短期内都造成了持续性的影响。与此同时，在包装瓶上把 "0 添加 " 写得比品牌名称还大的千禾味业，意外等到了一次不错的发展机会。

最初在 2022 年 9 月时，有网友称海天味业在日本售卖的将有配料表上只有水、大豆、小麦等天然原料，而国内售卖的产品则额外含有食品添加剂。

虽然，海天味业后来回应称其产品中的食品添加剂完全符合国内相关标准，但最终对提及添加剂就谈虎色变的消费者还是产生了一定的影响。今年 6 月初时，海天蚝油瓶内疑似出现整块生蚝的相关话题再次登上热搜榜。

从二级市场来看，2022 年 10 月 31 日海天味业股价达到年内最低的 48.97 元 / 股，此后开始有所回升，2023 年 1 月 16 日盘中最高达到 71.08 元 / 股。截至 6 月 27 日收盘，海天味业的股价为 48 元 / 股，当日微跌 1.34%，盘中最低跌至 47.74 元 / 股，达到近三年来最低值。

不知道海天味业具体受到相关舆论影响有多深，但 2022 年公司营业收入增长率放缓至 2.42%，同时归母净利润上市以来首次出现负增长，同比下滑 7.09%。

值得一提的是，海天味业营利增速的放缓从 2019 年就已经开始，几乎同时，千禾味业等品牌的增长发力也是从此开始。

最近十年期间，千禾味业和海天味业营收规模之间的差距最大是在 2015 年，海天味业以 112.94 亿元的营收规模达到千禾味业规模的 18 倍以上。随后二者差距逐渐缩小，2022 年海天味业营收规模仅为千禾味业的 10.5 倍左右。

尤其在 2022 年第四季度，千禾味业单季度营业收入达到 8.83 亿元，较上季度同比增长 63.69%，达到公司近年单季度营收最高值，同期海天味业营收仅同比增长 17.14%。

但想要真的赶超海天味业，千禾味业还有很长的路要走。虽然绑定 "0 添加 " 的概念让千禾味业业绩有快速的增长，但 0 添加酱油本身并没有很深的技术壁垒，而无论是销售渠道还是产能规模，其与海天味业还有很大的差距。

比如千禾味业核心的酱油产品走高端高价路线，2022 年其毛利率约为 37.15%，较产品单价相对更低的海天酱油毛利率仍然低 3.14 个百分点。

实控人包圆定增预计产能翻 2.56 倍

收入的突增让千禾味业进一步加快扩产的脚步，2022 年 2 月，千禾味业披露非公开预案，公司计划募集资金总额不低于 5 亿元且不超过 8 亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于 " 年产 60 万吨调味品智能制造项目 "。

千禾味业此次非公开发行的股票由公司控股股东、实际控制人伍超群全额认购，截至 2023 年一季度末时，伍超群持有千禾味业 36.83% 股份，为公司第一大股东。由于实施了权益分派，千禾味业定增的发行价格由 15.59 元 / 股净利两次下调至 12.82 元 / 股。

此次定增的项目为为千禾味业 2020 年 1 月即开始的扩产项目的二期工程，其中第一期年产 20 万吨酱油、10 万吨料酒生产线建设已于 2023 年 2 月底竣工转固投入使用，第二期将完成年产 30 万吨酱油生产线建设。

全部项目建设完成后，千禾味业将新增年产 50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒产能，而在募投资金到位前，千禾味业已经就第二期工程先行投入了约 5.74 亿元。

据 2022 年年报披露，千禾味业全年酱油和食醋的生产量分别约为 34.5 万吨、11.38 万吨实际销售量分别约为 33.6 万吨、11.14 万吨。

同年，海天味业酱油的生产量达到约 246.87 万吨，同比减少 6.74%，当年销售量约为 250.27 万吨，同比减少 5.93%，其产量约是千禾味业酱油产量的 7.16 倍。

若此次募投项目达产后，千禾味业全部酱油产能预计将达到 82 万吨，是其现有 32 万吨产能的 2.56 倍，粗略计算将达到海天味业产能的 3 成左右。

不过，据定增募集说明书显示，2020 年至 2022 年期间，千禾味业酱油的产能利用率分别为 82.9%、86.03% 和 107.81%，同时料酒的产能利用率分别约为 39.08%、46.06% 和 57.6%。

2022 年千禾味业酱油产品的产销率为 97.39%，也就是说，公司酱油产能基本是满产满销，募投项目快速将产能翻近两倍后，公司也将投入更多费用来进行销售渠道的扩展。另外，千禾味业本身料酒产能利用率就只有 5 成左右，新能产能短期内恐怕也是难以完全消化。

值得一提的是，在业绩预增公告中，千禾味业提到，公司 2021 年同期支出了大量广告费用，2022 年度未发生该类大额广告费用支出，销售费用同比减少是公司业绩变动的主要原因之一。

去年千禾味业支出的销售费用约为，3.31 亿元，较上年同比减少约 14.69%。最终，千禾味业全年实现营业收入约为 24.36 亿元，同比增长 26.55%，同时实现归母净利润约为 3.44 亿元，同比增长 55.35%。

定增价格不及现价一半，质押筹措资金

6 月 26 日晚，千禾味业公告披露，公司控股股东伍超群向云南国际信托有限公司质押股份 2500 万股，向招商证券股份有限公司质押 7096 万股，合计质押股票数量达到 9596 万股，质押融资资金全部用于 " 认购公司向特定对象发行的股票 "。

本次伍超群质押的 9596 万股，占其所持公司股份的 26.99%，占公司总股本比例的 9.94%。质押期限分别为 2023 年 6 月 20 日至 2026 年 6 月 28 日和 2023 年 6 月 26 日至 2024 年 6 月 25 日。

截至 6 月 26 日公告披露时，伍超群累计质押的股票数量即为 9596 万股，占其所持股份比例约为 26.99%。以 6 月 26 日，千禾味业收盘价 20.65 元 / 股计算，其质押股票市值约为 19.82 亿元。

值得一提的是，在千禾味业业绩提升，股价持续在高位运行时，伍超群低价包揽公司定增也引来市场一些质疑的声音。

2020 年后千禾味业的股价就一路走高，最高时曾达到 35.43 元 / 股的历史峰值，此后回落至 20 元 / 股上下波动。

在此期间，伍超群短期内连续进行多次减持，根据 2020 年一年 4 次披露的减持结果及提示行公告来看，伍超群减持比例约 4.72%，从而套现金额达到约 10.51 亿元。

随后更多董监高及持股比例达到 5% 以上的股东跟随进行减持。而在 2022 年 2 月，千禾味业在股价一年时间跌超 50% 之后，推出了非公开增发预案，按照定价基准日前 20 个交易日均价的 80% 将发行价定为最初的 15.59 元 / 股。

按照最终调整后的定增价格 12.82 元 / 股，对比发稿前 6 月 27 日的最终收盘价 20.83 元 / 股粗略计算，伍超群通过定增浮盈超过 3 亿元，增值 62.48%。

而此前套现超过 10 亿元的伍超群此次仍选择通过质押来筹集认购款，据一季报显示，千禾味业账面存有货币资金 4.34 亿元，还有 4 亿元的交易性金融资产，同时仅存有少量的短期有息负债，公司以定增筹集扩产资金的必要性也是投资者存疑的另一个方面。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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