核心观点

美国劳动力市场有所降温但仍较强劲，就业增长符合预期，失业率小幅下降，薪资环比增速仍偏高。细分来看，3月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、政府部门、专业和商业服务业、保健服务业的增长带动。但需要注意的是未来银行业流动性压力或引发信贷进一步紧缩，企业用工需求或加快下行。我们预计基准情形下，美联储将于5月加息25bps后停止加息。

(资料图)

数据：美国3月季调后非农就业人口增23.6万人，基本符合增23万人的预期；3月失业率为3.5％，预期为3.6％，前值为3.6％；3月平均时薪同比增4.2％，预期增4.3％，前值增4.6％；平均时薪环比增0.3％，预期增0.3％，前值增0.2％；3月劳动参与率为62.6％，前值为62.5％，预期为62.5％。

美国劳动力市场继续强劲增长，新增非农就业人口基本符合预期，失业率略有下降，仍处历史低位。细分来看，3月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务业、政府部门、专业和商业服务业的增长带动。3月美国非农就业人数总计新增23.6万人，略低于过去6个月的平均增幅33.4万人。增长主要由休闲和酒店业（+7.2万人）、教育和保健服务业（+6.5万人）、政府部门（+4.7万人）、专业和商业服务业（+3.9万人）推动，而零售业、建筑业、制造业和金融活动行业的就业人数负增长，反映出加息对于利率敏感行业的负面影响在进一步显现。

美国劳动力市场有所降温但仍较强劲。虽然在美国银行业发生风险事件前美国职位空缺数（2月数据）就已较大幅下降至一千万人以下，但当前美国职位空缺数（993万人）仍远高于2020年疫情前700万人左右的水平，职位空缺数与失业人数的比值仍高于1.5，并且离职率仍高居不下。当前企业调查数据也显示近期招工困难度以及企业对于未来劳动力需求的预期均没有明显下降，当前劳动力市场仍偏强劲。

但是银行业流动性压力或引发信贷进一步紧缩、企业用工需求加快下行。美国制造业工作时间继续下降，或反映出劳动力需求未来会进一步降温。同时在高利率的背景下，美国银行业存款流失严重，并且银行持有的国债、MBS等长期金融资产存在较大的贬值压力。在银行业经营存在压力的背景下，未来信贷环境或有所恶化，信贷紧缩或进而引发企业裁员，因而信贷紧缩依赖度较高的行业，例如房地产、金融业、科技行业、医疗保健等行业存在较快遭受紧缩寒风的可能性。

美国劳动力市场仍处于偏强劲的增长态势，当前美国银行业有所承压，近期一些经济数据出现趋弱迹象，我们预计基准情形下，美联储将于5月加息25bps后停止加息。3月20万人以上新增非农就业人数将支撑失业率短期继续处于低位，劳动力继续健康增长构成美联储加息的底气。而通胀压力方面，3月平均时薪环比增速位于0.3％仍偏高的水平，同时，除住房以外的服务项通胀仍未放缓。美联储官员近期言论仍偏鹰派，表示仍需要时间抗击通胀。但在美国银行业爆雷后，3月制造业PMI以及非制造业PMI均低于预期，零售额环比也重回负增长。近期多名美联储官员表示需要观察后续银行业压力、信贷紧缩对于经济的影响，因而未来美联储加息节奏将高度依赖于通胀下行斜率，尤其是除住房外服务项通胀以及美国金融风险的演变。在基准情形下，我们预计美联储5月议息会议将最后加息25bps，终点利率水平为5.0％-5.25％。但若后续美国银行或其他金融机构出现较严重、突发的流动性风险，则不排除美联储因担心加息的滞后影响，而在5月议息会议开始停止加息的可能性。

正文

数据

美国劳工统计局公布数据显示，美国3月季调后非农就业人口增23.6万人，基本符合增23万人的预期；3月失业率为3.5％，预期为3.6％，前值为3.6％；3月平均时薪同比增4.2％，预期增4.3％，前值增4.6％；平均时薪环比增0.3％，预期增0.3％，前值增0.2％；3月劳动参与率为62.6％，前值为62.5％，预期为62.5％。

点评

美国就业增长符合预期，失业率小幅下降

美国劳动力市场继续强劲增长，新增非农就业人口基本符合预期，失业率略有下降，仍处历史低位。美国3月季调后非农就业人口增加23.6万人，和预期的23万人基本相符，较上月31.1万人有所下降。失业率相较2月3.6％的水平略有下降，录得3.5％，低于预期3.6％。3月美国失业率仍然处于历史低位，美国就业市场继续表现强劲。

细分来看，3月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务业、政府部门、专业和商业服务业的增长带动。3月美国非农就业人数总计新增23.6万人，略低于过去6个月的平均增幅33.4万人。增长主要由休闲和酒店业（+7.2万人）、教育和保健服务业（+6.5万人）、政府部门（+4.7万人）、专业和商业服务业（+3.9万人）推动，而零售业、建筑业、制造业和金融活动行业的就业人数负增长，反映出加息对于利率敏感行业的负面影响在进一步显现。

美国劳动力市场有所降温但仍较强劲。虽然在美国银行业发生风险事件前美国职位空缺数（2月数据）就已较大幅下降至一千万人以下，但当前美国职位空缺数（993万人）仍远高于2020年疫情前700万人左右的水平，职位空缺数与失业人数的比值仍高于1.5，并且离职率仍高居不下。当前企业调查数据也显示近期招工困难度以及企业对于未来劳动力需求的预期均没有明显下降，当前劳动力市场仍偏强劲。

但是银行业流动性压力或在未来引发信贷进一步紧缩、企业用工需求加快下行。美国制造业工作时间继续下降，或反映出劳动力需求未来会进一步降温。同时在高利率的背景下，美国银行业存款流失严重，并且银行持有的国债、MBS等长期金融资产存在较大的贬值压力。在银行业经营存在压力的背景下，未来信贷环境或有所恶化，信贷紧缩或进而引发企业裁员，因而信贷紧缩依赖度较高的行业，例如房地产、金融业、科技行业、医疗保健等行业存在较快遭受紧缩寒风的可能性。

未来美联储紧缩节奏将如何？

美国劳动力市场仍处于偏强劲的增长态势，当前美国银行业有所承压，近期一些经济数据出现趋弱迹象，我们预计基准情形下，美联储将于5月加息25bps后停止加息。3月20万人以上新增非农就业人数将支撑失业率短期继续处于低位，劳动力继续健康增长构成美联储加息的底气。而通胀压力方面，3月平均时薪环比增速位于0.3％仍偏高的水平，同时，除住房以外的服务项通胀仍未放缓。美联储官员近期言论仍偏鹰派，表示仍需要时间抗击通胀。但在美国银行业爆雷后，3月制造业PMI以及非制造业PMI均低于预期，零售额环比也重回负增长。近期多名美联储官员表示需要观察后续银行业压力、信贷紧缩对于经济的影响，因而未来美联储加息节奏将高度依赖于通胀下行斜率，尤其是除住房外服务项通胀以及美国金融风险的演变。在基准情形下，我们预计美联储5月议息会议将最后加息25bps，终点利率水平为5.0％-5.25％。但若后续美国银行或其他金融机构出现较严重、突发的流动性风险，则不排除美联储因担心加息的滞后影响，而在5月议息会议开始停止加息的可能性。

来源：券商研报精选

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